分级基金不定期折算

99ANYc3cd6 基金 2026-02-09 1

第一部分：什么是分级基金？

想象一个“母基金”（招商中证白酒指数分级基金）,这个基金投资于一篮子的白酒股票。

（图片来源网络，侵删）

为了让不同风险偏好的投资者都能参与，基金公司把这个“母基金”拆分成两种不同风险、不同收益特征的“子基金”：

A类份额（稳健收益份额 / A类）
- 特点：风险较低，收益相对稳定，通常约定一个固定的年化收益率，一年期定存利率+3.5%”，这有点像借钱给别人,获得固定的利息。
- 投资者：风险厌恶型投资者,追求稳定收益。
B类份额（杠杆份额 / B类）
- 特点：风险极高，收益也极高，B类份额向A类份额“借钱”去投资母基金的全部资产，从而获得了杠杆，当母基金整体上涨时，B类的涨幅会超过母基金本身（比如2倍杠杆）；当母基金下跌时，B类的跌幅也会被放大（比如2倍杠杆）。
- 投资者：风险偏好型投资者,追求高风险高回报。

核心关系：

（图片来源网络，侵删）

母基金 = A类份额 + B类份额
B类份额的杠杆来自于向A类份额融资，A类份额的利息,就是B类份额需要支付的资金成本。

一个简单的比喻：

你和朋友想合伙开一家餐厅（母基金）,总投资100万。
你出70万,朋友出30万。
你们约定，无论餐厅赚多少钱，你每年固定获得5万元的“工资”（A类份额的约定收益）。
朋友（B类份额）承担餐厅所有的经营风险和收益，如果餐厅赚了20万，在支付给你5万后，剩下的15万都归他，如果餐厅亏了20万,这20万的亏损也由他承担。
在这个例子里，朋友的30万本金撬动了100万的资产，杠杆比例约为3.33倍。

第二部分：什么是不定期折算？

不定期折算，也常被称为“上折”或“下折”，是分级基金为了控制风险、维持杠杆而设计的强制性、触发式的份额调整机制，它像一把双刃剑，是分级基金最核心、也最复杂的部分。

不定期折算分为两种：上折和下折。

上折 (Upward Reconstitution / Upside Refix)

触发条件：通常当母基金的净值上涨到某个阈值时（1.5元或2.0元）,就会触发上折。
核心目的：
1. 恢复杠杆：当母基金大幅上涨后，B类份额的净值也随之飙升，导致其杠杆倍数急剧下降（因为杠杆 = (A净值+B净值) / B净值），上折可以将B类份额的净值重新“归一”到1元附近,从而恢复其原有的杠杆水平。
2. 兑现收益：让A类份额持有人可以提前实现约定的收益。
操作过程（以母基金净值1.5元上折为例）：
1. 确定折算基准日：宣布某一天为上折基准日。
2. 净值归一：在折算基准日收盘后,将A类和B类份额的净值都调整为1元。
3. 份额调整：根据调整前后的净值比例，增加或减少投资者的持有份额。
  - B类份额：假设折算前净值是2.5元，那么每1份B类份额会变成 2.5 / 1 = 2.5份。
  - A类份额：假设折算前净值是1.05元（包含了部分约定收益），那么每1份A类份额会变成 1.05 / 1 = 1.05份。
4. 收益分配：上折后，A类份额多出来的那部分净值（从1元到1.05元），会以母基金份额的形式派发给A类投资者,这部分收益就是A类投资者提前兑现的约定利息。
5. 合并：折算后，A和B的净值都回到1元，重新恢复到初始的配比状态（通常是A:B=5:5或4:6）,杠杆也恢复了。
通俗理解：就像你的股票涨了很多，比如从10元涨到50元，为了方便交易和恢复流动性，交易所会进行“高送转”，把1股变成5股，股价变成10元，上折也是类似的道理，把高净值的基金份额“拆分”成更多份额,让净值回到1元。

下折 (Downward Reconstitution / Downside Refix)

触发条件：通常当B类份额的净值下跌到某个阈值时（0.25元），就会触发下折,这是分级基金最重要的风险控制机制。
核心目的：
1. 保护A类份额：防止B类份额净值过低，导致其无法支付A类份额的约定利息，甚至导致A类本金亏损，下折相当于强制“止损”,重新平衡A和B的资产结构。
2. 防止杠杆失控：当B类净值接近0时，杠杆会趋向于无穷大，市场微小的波动都可能带来巨大风险,下折可以锁定杠杆。
操作过程（以B类净值0.25元下折为例）：
1. 确定折算基准日：宣布某一天为下折基准日。
2. 净值归一：在折算基准日收盘后,将A类和B类份额的净值都调整为1元。
3. 份额调整：根据折算比例，大幅缩减B类份额的数量。
  - B类份额：假设折算前净值是0.25元，那么每1份B类份额会变成 0.25 / 1 = 0.25份，你的B类份额会“缩水”到原来的1/4。
  - A类份额：同样，净值也调整为1元,但份额数量不变。
4. 资产重组：下折后，A类和B类的净值虽然都是1元，但它们代表的母基金资产比例已经严重失衡，为了恢复初始的配比，基金公司会强制将一部分A类份额对应的母基金资产转换为B类份额。
  A和B的份额比例会重新回到初始状态（如5:5或4:6）。
下折对投资者的影响（尤其是B类投资者）：
- 灾难性打击：这是最关键的一点，下折会导致B类份额净值和份额数量双重下降,造成巨大亏损。
- 亏损计算：假设你有1份净值0.25元的B类基金，下折后变成0.25份净值1元的B类基金，表面上看，你的资产从0.25元变成了0.25元，没亏，但这是错误的！因为在下折过程中，母基金的整体净值（A和B的加权平均）也发生了变化，B类净值的大幅下跌，意味着母基金资产严重缩水，下折只是将这个亏损在A和B之间重新分配,B类投资者承担了绝大部分亏损。
- 一个简单的例子：
  - 母基金净值 = (A净值 A比例 + B净值 B比例) = (1.03 0.5 + 0.25 0.5) = 0.64元。
  - 下折后，母基金净值恢复到1元，A和B的比例恢复到5:5。
  - 你的1份B类（原净值0.25元）变成了0.25份B类（净值1元），但同时，为了恢复配比，你的部分资产被转换成了A类，你会发现你的总资产远低于1元,亏损巨大。

第三部分：为什么分级基金会消失？

分级基金的设计极其复杂，包含上折、下折、配对转换等多种机制，对普通投资者极不友好,它也带来了巨大的市场风险：

下折风险：B类投资者在下折时会遭受“戴维斯双杀”（净值下跌+份额缩水），且下折前常常有“下折套利”资金砸盘,导致普通投资者难以逃脱。
流动性枯竭：在市场下跌时，B类份额无人问津，流动性极差,想卖也卖不掉。
套利机制复杂：分级基金的配对转换、上折下折套利等机制，更适合专业机构,散户很难参与且风险极高。
监管趋严：为了保护中小投资者，监管层逐步收紧了对分级基金的政策，包括禁止新设、提高投资者门槛等。

随着2025年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）的落地，以及公募基金行业向“去通道、去杠杆、去嵌套”的方向发展，功能复杂、风险突出的分级基金逐渐被市场淘汰，绝大多数分级基金已经完成了“转型”或“清算”,退出了历史舞台。

特性	描述
核心结构	一个母基金拆分为A（稳健收益）和B（杠杆高风险）两类子基金。
不定期折算	为控制风险和杠杆而设计的强制性机制。
上折	触发条件：母基金净值过高（如>1.5元）。目的：恢复B类杠杆，让A类兑现收益。影响：对B类是利好，净值归一，份额增加。
下折	触发条件：B类净值过低（如<0.25元）。目的：保护A类，防止杠杆失控。影响：对B类是灾难性打击，会造成巨大亏损。
现状	由于设计复杂、风险高、对散户不友好，已基本被监管和市场淘汰。