期权和期货是零和游戏

这个说法在很大程度上是正确的，但需要更精确地理解，让我们来深入探讨一下“期权和期货是零和游戏”这个命题。

什么是零和游戏？

我们来定义一下“零和游戏”，在一个零和游戏中，所有参与者的收益和亏损总和为零，也就是说，一个参与者的收益必然等于另一个（或另一些）参与者的亏损，游戏本身不创造新的价值,财富只是在参与者之间进行重新分配。

简单的例子： 两个人下棋，一方赢，另一方输，胜利者的收益（1分）等于失败者的亏损（-1分）,总和为0。

期货是典型的零和游戏

期货市场的运作机制使其成为最典型的零和游戏。

1. 合约本质：期货合约是标准化的合约，约定在未来某个特定时间以特定价格买入或卖出某种资产，它本身不产生价值,只是一个价格风险的转移工具。
2. 交易对手：对于每一个期货多头（买入者）必然存在一个期货空头（卖出者）,他们的头寸是完全相反的。
3. 盈亏来源：
   • 如果合约到期时，市场价格高于合约价格，那么多头赚钱，空头亏钱,多头的盈利额等于空头的亏损额。
   • 如果合约到期时，市场价格低于合约价格，那么空头赚钱，多头亏钱,空头的盈利额等于多头的亏损额。
   • 交易所和清算所作为中介，虽然会收取手续费，但这部分费用是从交易者的总资金中扣除的，并不改变交易者之间盈亏总和为零的本质，手续费是交易成本,不是市场创造的财富。

在期货市场中，所有盈利者的盈利总和，严格等于所有亏损者的亏损总和。期货市场是纯粹的零和游戏。

期权是“变相”的零和游戏（在交易层面）

期权比期货复杂一些，因为它涉及权利金（Premium），但如果我们只看期权的买卖双方,它依然是零和的。

1. 合约本质：期权合约赋予买方一种权利（而非义务），可以在未来以特定价格买入（看涨期权 Call）或卖出（看跌期权 Put）某种资产，买方为了获得这个权利，需要向卖方支付一笔费用，这就是权利金。
2. 交易对手：对于每一个期权的买方，必然存在一个期权的卖方（也称为Writer）。
3. 盈亏来源：
   • 买方的最大亏损：是他支付的全部权利金，如果期权到期时对他不利，他会放弃行权,亏损就是权利金。
   • 卖方的最大盈利：是他收到的全部权利金,这是他卖出期权所承担风险的补偿。
   • 买方的盈利：如果市场朝有利方向大幅变动，买方的盈利可能是无限的（看涨期权）或巨大的（看跌期权）。
   • 卖方的亏损：相应地，卖方的亏损可能是无限的（卖出看涨期权）或巨大的（卖出看跌期权）。

关键点：在任何一笔期权交易中，买方的盈利 = 卖方的亏损，而买方的亏损 = 卖方的盈利，权利金只是财富从买方转移到卖方的媒介,整个交易的财富总和没有增加。

从一笔期权交易（买方 vs. 卖方）的角度看，期权市场是零和游戏，买方赚的钱,就是卖方亏的钱。

为什么说“在交易层面”？—— 期权市场的特殊性

期权虽然对交易者是零和的，但它为整个金融市场带来了巨大的非零和效应，这也是期权存在的核心价值,这主要体现在以下几个方面：

1. 风险管理（对冲）

   期权是极佳的风险管理工具，一个股票投资者担心股价下跌，可以买入一个看跌期权来保护他的投资，这个行为对他来说是负和的（因为他支付了权利金），但对他个人而言，是理性的风险管理，避免了更大的损失，期权在这里扮演了“保险”的角色，创造了稳定性和确定性,这是社会价值。

2. 波动率交易

   • 很多期权交易者并不关心标的资产价格的涨跌，而是交易他们对市场波动率的预期，一个交易者认为市场未来会比期权定价中隐含的波动率更“平静”，他会卖出跨式期权，这种交易不直接依赖于价格方向，而是基于波动率的预测，这创造了一个新的、独立的利润来源,使得市场参与者可以从市场情绪和不确定性中获利。

3. 收入生成

   持有股票的投资者（如养老基金、保险公司）可以通过卖出备兑看涨期权来赚取额外的权利金收入，这增加了他们的总回报，帮助他们更好地履行对受益人的支付义务,这种策略让资产产生了现金流。

4. 投机和套利

   期权提供了复杂的杠杆和策略，使得投机者可以更灵活地表达观点，复杂的套利策略（如平价套利）保证了期权和期货、现货之间的价格关系保持合理,提高了整个市场的定价效率。

最终结论：

“期权和期货是零和游戏”这个说法，在描述交易者之间的直接财富转移时是基本正确的。 你赚的钱,必然是别人亏的钱。

这个说法忽略了它们作为金融工具对整个经济体系产生的非零和效应，它们通过提供风险管理、价格发现和促进市场效率，创造了巨大的社会价值和便利，远超出了简单的“财富转移”游戏，期权尤其如此,其复杂的结构使其在风险管理领域扮演着不可或替代的角色。