现货价格缘何高于期货价格？

下面我将从多个角度详细解释这个现象。

核心定义：什么是正向市场？

正向市场 指的是在某一特定时间点，某种商品的现货价格高于其期货价格。

• 公式表示： 现货价格 > 期货价格
• 市场结构： 价格曲线从左到右（从现在到期末）是向下倾斜的，时间越往后,价格越低。

举例： 假设今天是2025年10月26日，黄金的现货价格是每盎司1950美元。 而市场上12月交割的黄金期货价格是每盎司1930美元。 现货价格（1950） > 期货价格（1930）,市场就处于正向市场状态。

为什么会出现正向市场？（主要原因）

正向市场反映了市场对未来供需关系的一种普遍预期,其形成原因可以归结为以下几点：

持有成本理论

这是最经典、最核心的解释，持有成本是指将商品从现在持有到未来交割所付出的所有成本总和，在正向市场中,期货价格理论上等于现货价格减去持有成本。

• 持有成本 = 资金成本 + 仓储成本 + 保险费 + 损耗等
• 逻辑： 如果你想现在买入并持有黄金直到12月交割，你需要付出：
  • 资金成本： 占用资金1950美元,这期间本可以用于投资其他地方产生的利息。
  • 仓储与保险： 存放实物黄金需要支付仓库租金和保险费用。
  • 机会成本： 你现在买入,就失去了未来以更低价格买入的可能性。
• 正是因为持有这些商品有成本，所以未来的期货价格必须低于现货价格，才能补偿持有者的这些支出，从而吸引他们进行“现买期储”套利活动，否则,没有人愿意在现在买入并持有实物。

市场对未来供应的乐观预期

市场普遍预期，在未来（期货合约到期时），商品的供应将会增加,或者需求将会减少。

• 供应增加： 比如农产品，现在是收获季节，新粮即将大量上市，导致市场供应充裕,未来价格自然会下跌。
• 需求减少： 比如某种工业品，市场预期未来经济放缓，对该产品的需求会下降,导致价格走低。
• 当市场参与者普遍认为未来价格会下跌时，他们会倾向于在现在卖出，或者推迟购买，导致当前现货价格相对坚挺,而远期期货价格则承压下行。

近期需求强劲

在某些情况下，当前的现货需求非常旺盛，可能是因为生产急需、消费旺季（如冬季前的取暖油）或短期供应中断等，这会推高当前的现货价格，而市场对未来需求的预期则相对平稳或悲观,导致期货价格较低。

正向市场对市场参与者意味着什么？

对于生产者/卖家（如农场主、矿主）

• 利好： 他们现在可以以较高的现货价格出售自己的产品，实现更好的利润，如果他们担心未来价格会下跌，他们可以利用这个机会锁定当前的高价,通过卖出期货合约来对冲风险。

对于消费者/买家（如食品加工厂、制造商）

• 有利有弊：
  • 不利： 当前采购成本较高。
  • 有利： 他们可以预期未来的采购成本会更低，如果他们有库存能力，可以考虑现在买入并持有（如果持有成本低于预期降价幅度），或者直接在期货市场上买入远期合约,以锁定一个比现在现货价格更低的未来采购成本。

对于投机者

• 交易策略： 投机者可能会采取“卖出套利”或“熊市套利”的策略，他们预期价格会下跌，所以会卖出期货合约,以期在未来价格下跌时平仓获利。
• 风险： 如果市场预期错误，比如未来供应突然减少，价格不跌反涨,投机者将面临亏损。

正向市场 vs. 反向市场

为了更好地理解，我们将其与另一种市场结构——反向市场进行比较。

现货价格大于期货价格（正向市场） 是一种常见且健康的市场状态，它主要由持有成本和对未来价格看跌的预期共同驱动。

• 对经济而言： 它反映了市场认为当前资源相对紧张，但未来供应将得到缓解,是一种趋于平衡的信号。
• 对参与者而言： 它为生产者提供了即期高价出售的机会，也为消费者提供了未来低价采购的预期，理解这一结构，有助于企业和投资者制定更优的采购、生产和销售策略,并进行有效的风险管理。

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