股权投资基金收益率如何？

99ANYc3cd6 投资 2025-12-09 1

核心概念：为什么不能用简单回报率衡量？

与公开市场投资不同,股权投资基金的投资周期很长（通常为7-10年），资金是分期投入的（如5年投资期+5年回收期），并且收益也是分期回收的。

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用简单的“（期末价值 - 期初投入）/ 期初投入”来计算收益率是完全错误且具有误导性的，我们必须考虑资金的时间价值和现金流的时间分布。

这就引出了专业的衡量指标：内部收益率。

在分析一只基金的业绩时,专业人士通常会看四个核心指标，它们共同描绘了基金表现的完整图景。

指标名称	英文全称	中文名称	核心含义	解释
TVPI	Total Value to Paid-In Capital	投入资本总价值倍数	基金整体回报的最终指标	衡量投资者每投入1元钱，最终能收回多少钱（包括已收回的和尚未收回的），这是衡量基金最终成功与否的黄金标准。
DPI	Distribution to Paid-In Capital	已分配收益占比	衡量“真金白银”的回报	衡量投资者每投入1元钱，已经实际收回了多少钱，这是投资者最关心的指标，因为它代表了已经落袋为安的现金。
RVPI	Residual Value to Paid-In Capital	未分配价值占比	衡量“账面”上的潜力	衡量投资者每投入1元钱，在基金资产中尚未变现的部分还值多少钱，它代表了未来的潜在回报。
MOIC	Multiple on Invested Capital	投入资本回报倍数	衡量增值能力	不考虑时间成本，计算投资本金增值了多少倍，这是一个非常直观的倍数指标。

这四个指标之间的关系非常简单：

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TVPI = DPI + RVPI

理解了上述指标,我们就能更好地理解收益率的计算，最常用和最准确的收益率指标是内部收益率。

定义：IRR是一种使基金所有现金流（包括投资和回收）的净现值等于零的折现率，它考虑了每一笔钱投入和收回的具体时间，从而计算出年化的复合回报率。

特点：

（图片来源网络，侵删）

考虑时间价值：早期收回的1元钱比晚期收回的1元钱更有价值。
反映真实回报：是衡量私募股权基金业绩最核心、最标准的指标。
动态变化：IRR在基金的整个生命周期中是不断变化的。
- 投资期：由于只有资金流出（投资），没有资金流入（回报），此时的IRR为负数或无穷大，没有实际意义。
- 回收期：随着被投项目开始退出，资金开始回流，IRR会开始变为正值，并随着更多现金的回流而上升。

一只基金的生命周期可以分为四个阶段,每个阶段的收益率表现截然不同：

基金阶段	主要现金流	关键指标	收益率状态
投资期	基金管理人向项目持续投资（现金流出）	MOIC（增值倍数）	IRR为负或无意义
持有/成长期	投资已完成，等待项目价值增长	TVPI（总价值倍数）	账面价值可能很高，但IRR可能为负
回收期	项目开始退出，资金回流LP（现金流入）	DPI（已分配收益）和 IRR	IRR开始飙升，DPI持续增长
清算期	所有项目退出，基金清算	最终TVPI和IRR	业绩最终定格

举个例子：

假设一只基金,LP在2025年投资了1000万。

这只基金的IRR就是能精确计算出这1000万投资,在2025-2025年这个时间跨度内，最终实现了多少年化复合回报的指标。

一只基金的收益率高低,主要取决于以下几个方面：

基金管理人的能力：
- 项目获取能力：能否找到并投资于有巨大增长潜力的“独角兽”或高成长性公司。
- 投后管理能力：能否帮助被投企业提升价值，如引入战略资源、优化管理、拓展市场等。
- 退出能力：能否在合适的时机，通过IPO、并购等方式以高价退出项目。
投资策略与赛道：
- 赛道选择：投资于科技、医疗、消费等高增长赛道，还是传统行业，会直接影响回报天花板。
- 投资阶段：早期风险投资回报潜力最大，但失败率也最高；成长期和并购型基金相对稳健，回报预期也较低。
市场环境与经济周期：
- 退出环境：IPO市场（如A股、美股、港股）的景气度直接影响退出价格和难度，牛市时，IPO更容易，估值更高。
- 宏观经济：经济上行期，企业更容易获得融资和实现增长。
投资组合的分散度与运气：
- 基金通常会投资10-30个项目，通过“二八定律”或“一九定律”，少数几个明星项目的成功退出可以覆盖整个投资组合的成本并带来丰厚回报。
- 运气成分也客观存在,比如某个技术突然爆发，或某个政策利好。

作为投资者,当你看到一只基金的收益率数据时，应该这样分析：

看DPI，而不是看IRR：在基金尚未完全清算时，DPI是衡量你“真金白银”回报的最可靠指标，一个DPI为1.2x的基金，意味着你已经拿回了本金的120%，已经盈利了，而一个账面IRR很高的基金，如果DPI很低，说明钱还在项目里，尚未变现，存在不确定性。
结合基金阶段看：一只成立2年的基金，IRR为-50%是正常的；而一只成立8年的基金，IRR仍然是负数，那就需要警惕了。
进行横向和纵向比较：
- 横向比较：将基金的TVPI和IRR与同策略、同阶段的基金进行比较，看其处于什么分位水平（如前25%、前50%）。
- 纵向比较：比较基金管理人旗下不同基金的业绩，看其是否具备持续创造优秀回报的能力。
关注TVPI的构成：一个TVPI为2.0x的基金，如果DPI是1.8x，RVPI是0.2x，说明这只基金已经非常成功，剩余的少量资产是惊喜，如果TVPI是2.0x，但DPI只有0.2x，RVPI是1.8x，说明基金潜力很大，但未来能否实现还有很大不确定性。