期货contango是升水还是贴水？

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这是一个与 Backwardation (反向市场/反向结构) 相对的概念，理解它对于把握期货市场的成本、预期和交易策略至关重要。

（图片来源网络，侵删）

什么是 Contango (正向市场)？

Contango 指的是远期期货合约的价格高于近期期货合约价格的市场状态。

就是交割月份越远的期货合约，价格越贵。

我们可以把它想象成一个“阶梯”，离现在越近的台阶（合约）越低，离现在越远的台阶（合约）越高，这个价格阶梯是向上倾斜的。

核心特征：

（图片来源网络，侵删）

一个直观的例子： 假设今天是 6 月 1 日，原油的现货价格是每桶 75 美元。

在这个例子中,远期合约的价格都高于现货价格，并且随着交割月份的延后，价格逐渐升高，这就是典型的 Contango 状态。

Contango 的形成主要源于两个核心因素：

这是最经典、最核心的解释，为了在未来的某个时间点（T）获得一单位的商品，你现在的选择有两个：

（图片来源网络，侵删）

理性的投资者会认为,这两种选择最终在时间 T 获得商品的成本应该是相等的（否则会产生无风险套利机会）。

选择 A 的成本 = 现货价格 + 持有成本

持有成本 包括：
- 仓储费: 存放商品需要支付的费用。
- 保险费: 为储存的商品购买保险的费用。
- 资金成本: 占用资金购买现货所损失的利息机会成本。
- 损耗成本: 商品在储存过程中的自然损耗或贬值。

选择 B 的成本 = 期货价格

在均衡状态下： 期货价格 = 现货价格 + 持有成本

这个公式清晰地表明,只要持有成本为正（对于大多数实物商品都是如此），期货价格就应该高于现货价格，从而形成 Contango，这就是所谓的“正持有成本”或“正常市场”。

期货价格也反映了市场参与者对未来供需和价格的普遍预期。

预期供应充足： 如果市场预期未来商品的供应会增加（新油田投产、新农作物丰收），或者当前供应充足，那么未来的价格可能会下跌或保持稳定，为了补偿持有者等待期间的风险和成本，当前的远期合约价格会定得比现货高一些。
需求稳定或疲软： 如果市场预期未来需求不会强劲增长，那么对远期商品的投机性需求就不会特别旺盛，价格自然难以被推高到现货之上。

Contango 状态对市场各方都有重要影响：

正向套利: 当期货价格与现货价格的差额（基差）大于持有成本时，精明的套利者可以进行“正向套利”。
- 操作： 在现货市场买入商品，同时在期货市场卖出相应数量的远期合约。
- 目的： 锁定无风险利润，他们赚取的就是期货价格与现货价格之差，再减去持有成本后的部分，这个行为会不断将过高的期货价格拉下来，使市场恢复平衡。

生产者（如农民、矿主）： 在 Contango 市场中，他们倾向于卖出远期期货合约来锁定未来的销售价格，这可以为他们提供价格确定性，规避未来价格下跌的风险。
消费者（如航空公司、炼油厂）： 他们倾向于买入远期期货合约来锁定未来的采购成本，这可以确保他们以一个可预测的价格获得未来所需的商品。

这是 Contango 最重要的实际影响之一，尤其对于商品 ETF（交易所交易基金）。

著名的“展期损耗” (Roll Yield / Contango Drag): 许多商品 ETF（如原油 ETF、天然气 ETF）通过持有期货合约来追踪商品价格，当它们持有的合约即将到期时，必须“展期”——卖出即将到期的合约，买入下一个月份的合约。
- 在 Contango 市场中： ETF 卖出的是价格较低的近期合约，买入的是价格较高的远期合约，这个过程会导致 ETF 的资产价值自动减少，即使商品现货价格本身没有变化。
- 举例： ETF 持有 7月合约（75.5美元），到期后卖出它，买入 8月合约（76美元），仅此一买一卖，ETF 的持仓成本就增加了 0.5美元/桶，这个成本会直接反映在基金净值上，造成所谓的“损耗”或“拖累”。

这就是为什么很多原油 ETF 在 Contango 市场中表现不佳，即使油价没跌，基金净值也会慢慢下跌的原因。

Contango 市场通常会鼓励增加库存，因为持有实物商品（并支付仓储费）的人可以通过在期货市场卖出远期合约来覆盖成本并可能获利，这刺激了囤货行为。

为了更好地理解 Contango，我们通常把它和它的对立面 Backwardation (反向市场) 进行比较。

理解 Contango 是进行期货交易、投资商品类资产以及分析宏观经济（如通胀预期）的重要一环。

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