定向资管计划投资范围有哪些限制？

这是一个非常重要且专业的问题，因为定向资管计划的投资范围极其广泛和灵活,是其区别于公募基金等标准化产品的核心特征。

核心定义：什么是定向资管计划？

简单回顾一下定义，定向资管计划是证券公司或其资产管理子公司为单一客户（即“委托人”）设立的一种资产管理产品，其核心特点是“一对一”，即一个计划只服务于一个特定的客户，这种私密性决定了监管对其投资范围的限制相对较少，以满足高净值客户或机构的个性化、复杂化投资需求。

投资范围的核心原则：灵活性与广泛性

定向资管计划的投资范围遵循一个核心原则：“法无禁止即可为”，只要法律法规没有明确禁止，并且合同当事人（委托人、管理人、托管人）协商一致,理论上都可以投资。

与公募基金“法有规定即可为”的严格限制形成鲜明对比。

具体投资范围详解

根据中国证监会发布的《证券公司定向资产管理业务实施细则》等相关规定，以及市场实践,定向资管计划的投资范围主要包括以下几大类：

标准化金融资产

这是最基础、最传统的投资品类,与公募基金等有较多重叠。

• 固定收益类：
  • 债券： 国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券等。
  • 资产支持证券（ABS）： 信贷资产支持证券、企业资产支持证券等。
  • 存款： 银行存款、同业存单等。
  • 固定收益类公募基金： 如债券基金、货币市场基金等。
• 权益类：
  • 股票： 在上海、深圳证券交易所上市交易的股票。
  • 权益类公募基金： 如股票型基金、混合型基金等。
• 现金类：

  银行活期存款、货币市场工具等,用于保持资产的流动性。

非标准化金融资产（非标资产）

这是定向资管计划区别于其他资管产品的最大特色和优势,也是其投资范围中最为复杂和关键的部分。

• 债权类非标资产：
  • 信托贷款： 投资于信托计划,该计划向特定企业发放贷款。
  • 委托贷款： 直接作为委托人,通过银行等金融机构向特定企业发放贷款。
  • 应收账款收益权： 受让企业应收账款的收益权,以未来回款作为还款来源。
  • 特定资产收益权： 如股权收益权、物业收益权等。
  • 各类债权融资计划： 如中票、PPN（非公开定向债务融资工具）等银行间市场或交易所市场的非标产品。
• 股权/权益类非标资产：
  • 未上市企业股权： 对非上市公司的股权进行投资（Pre-IPO投资、成长型企业股权投资等）。
  • 私募股权基金（PE）/创业投资基金（VC）： 作为LP（有限合伙人）投资于私募股权基金。
  • 并购基金： 参与企业的并购重组。
  • 上市公司定向增发： 参与上市公司的非公开发行股票。

另类投资及衍生品

为了实现多元化配置和对冲风险,定向资管计划还可以投资于一些另类资产和金融衍生品。

• 衍生品：
  • 商品期货/期权： 如股指期货、国债期货、商品期货等,主要用于套期保值或策略性投资。
  • 利率互换、信用违约互换等场外衍生品。
• 贵金属： 如黄金、白银等。
• 房地产：
  • 通过投资房地产信托基金（REITs）。
  • 在某些情况下,也可以直接投资于特定商业物业的收益权。
• 艺术品、红酒等实物资产： 相对较少,但在一些特殊策略的家族信托或定制化计划中可能出现。

其他资产

这是一个“兜底”条款,体现了其灵活性。

• 资产支持票据。
• 通过特殊目的载体（SPV）进行的投资。
• 法律法规或中国证监会认可的其他投资品种。

影响投资范围的关键因素

虽然理论上范围很广,但实际投资中会受到以下几个核心因素的制约：

1. 委托人的风险偏好和投资目标： 这是最根本的决定因素，追求稳健的投资者可能主要配置债券和存款,而追求高收益的投资者可能配置更多非标股权和衍生品。
2. 资产管理合同（投资策略）的约定： 管理人会根据委托人的需求，在合同中明确具体的投资范围、投资比例限制、禁止投资领域等，这是整个投资的“宪法”,必须严格遵守。
3. 监管政策的变化： 资管行业处于强监管周期，监管政策会不断调整，为防范“影子银行”风险，监管机构会出台政策限制非标资产的投向、杠杆率和集中度等,当前可投的范围会受到当时最新监管政策的约束。
4. 管理人的专业能力和风控水平： 投资复杂的非标资产和衍生品需要极强的专业判断和风险管理能力,管理人会根据自己的能力圈来设定可投资的品种。
5. 市场环境： 在不同的市场环境下（如牛市、熊市、震荡市），最优的投资组合配置会不同,从而影响实际的投资范围侧重。

总结与对比

为了更直观地理解，我们可以将定向资管计划与公募基金、集合资管计划进行一个简单的对比：

定向资管计划的投资范围是其灵魂所在，它为高净值客户和机构投资者提供了一个“量身定制”的投资工具箱，能够覆盖从低风险的现金存款到高风险的私募股权、复杂衍生品等几乎所有资产类别，真正实现了“全球配置，策略无限”的可能性。

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