2025年债券市场总体回顾
2025年的债券市场整体走出了“先扬后抑”的过山车行情，上半年在多重利好因素推动下，债券牛市持续升温，收益率大幅下行；而下半年，随着股市异常波动和央行政策的转向，市场急转直下，引发了一场“债灾”。
第一部分：上半年——波澜壮阔的债券大牛市
市场表现：
- 收益率持续下行： 2025年上半年，各期限国债、金融债、信用债的收益率曲线整体大幅下移，市场情绪极度乐观，机构投资者纷纷加杠杆、拉久期,追逐收益。
- 指数屡创新高： 代表债券市场整体表现的“中债综合净价指数”在上半年持续上涨,屡创历史新高。
主要驱动因素：
- 宽松的货币政策（核心驱动力）：
- 降息降准： 央行在上半年进行了两次降准（4月和6月）和一次降息（3月），市场流动性极度充裕，资金成本（如SHIBOR、银行间质押式回购利率）维持在低位。
- 公开市场操作： 央行通过逆回购、MLF等工具持续向市场注入流动性,确保了银行间资金面的稳定。
- 经济基本面疲软：
2025年一季度GDP增速放缓至7.0%，投资、消费、出口数据均不及预期，市场普遍预期经济下行压力较大，企业信贷需求不足，资金无处可去，大量资金涌入债券市场寻求“资产荒”下的稳定收益。
- 股市异常波动（“股灾”）的“跷跷板”效应：
6月中旬开始，A股市场经历了剧烈下跌（即“股灾”），大量从股市撤出的避险资金为了寻求安全资产，蜂拥买入债券，进一步推高了债券价格,压低了收益率。
（图片来源网络，侵删） - 通胀水平低位运行：
CPI（居民消费价格指数）长期在1%-2%的低位徘徊，PPI（工业生产者出厂价格指数）则连续40多个月为负，低通胀环境为央行实施宽松货币政策提供了空间,也降低了持有债券的实际利率风险。
第二部分：下半年——“债灾”突袭与市场反转
市场表现：
- 收益率急剧飙升： 从6月底开始，债券市场急转直下，10年期国债收益率从最低的2.8%附近，一度快速上行至3.4%以上，其他各期限债券收益率也大幅上行,债券价格暴跌。
- 债基普遍亏损： 债券基金净值普遍出现大幅回撤，许多上半年表现优异的基金在7、8月出现了单月负收益，市场恐慌情绪蔓延,甚至出现了流动性危机。
主要导火索和驱动因素：
- 股市异常波动的传导效应：
- “股债双杀”的罕见局面： 虽然股市暴跌初期对债市有正面影响，但随后演变成了“股债双杀”，原因在于，许多机构投资者（如银行、券商、基金）同时配置了股票和债券，股票资产的巨额亏损导致其资本金被侵蚀,被迫抛售流动性较好的债券资产以弥补亏损或满足流动性要求。
- 央行货币政策边际收紧：
- 去杠杆政策： 针对上半年市场过度加杠杆、期限错配等风险，央行在公开市场操作上开始“锁短放长”，减少短期资金的投放，引导市场利率上行,主动去杠杆。
- 汇率维稳： 8月11日，央行宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，引发人民币一次性贬值，为了防止资本外流和稳定汇率，央行需要维持相对较高的国内利率,这也对债市构成了压力。
- 信用风险事件频发：
2025年，信用债市场违约事件开始增多（如“天威债”、“ST湘鄂债”等），打破了刚兑信仰，投资者风险偏好急剧下降，对信用债的抛售加剧，尤其是低评级、资质较差的信用债，信用利差（信用债与无风险国债的收益率之差）大幅走扩。
- 流动性枯竭：
在恐慌情绪下，债券市场交易量萎缩，买盘消失，卖盘难以成交，形成了“踩踏”效应,进一步放大了价格下跌。
第三部分：2025年债券基金的表现与分类
整体表现：
- 上半年： 几乎所有类型的债券基金都取得了正收益，且收益率可观。可转债基金表现尤其突出,受益于上半年股市的上涨。
- 下半年： 市场急转直下，债券基金净值普遍回撤。分级债券基金B类份额受到的冲击最大，由于其杠杆属性，在下跌时被“杠杆放大”，净值暴跌,甚至出现了多只产品触发下折条款。
- 全年： 最终导致全年收益大幅缩水，许多债券基金全年收益由正转负或仅为微利，据Wind数据，2025年普通债券型基金（A/C类合并）平均收益率为-0.42%，而2025年这一数字高达17.86%。
主要债券基金类型及表现分析：
| 基金类型 | 上半年表现 | 下半年表现 | 全年表现 | 主要原因分析 |
|---|---|---|---|---|
| 纯债基金 | 优异 | 普遍回撤 | 分化，多数微利或小幅亏损 | 上半年受益于牛市，收益稳定，下半年主要受利率上行冲击，久期越长、杠杆越高的基金回撤越大，全年来看，那些久期控制得当、杠杆率不高的基金表现相对更好。 |
| 一级债基 | 优异 | 大幅回撤 | 多数亏损 | 一级债基可参与新股申购（打新），上半年打新收益丰厚，增厚了回报，但下半年新股申购规则收紧且市场不好，打新收益锐减，同样无法规避利率上行的风险。 |
| 二级债基 | 非常优异 | 大幅回撤 | 分化较大，部分亏损严重 | 上半年股市上涨，股票仓位贡献了超额收益，表现最好，下半年遭遇“股债双杀”，股票和债券资产同时下跌，导致净值回撤非常剧烈。 |
| 可转债基金 | 一枝独秀 | 暴跌，跌幅巨大 | 全年收益由正转负或大幅缩水 | 上半年是“明星”，可转债跟随正股大涨，下半年正股暴跌，可转债价格也大幅下挫，波动性极大，成为全年回撤最大的债基品种之一。 |
| 分级债基B类 | 表现突出 | 暴跌，触发下折 | 全年亏损巨大，部分产品清盘 | 凭借高杠杆，上半年净值飙升，下半年杠杆效应反噬，净值暴跌，是当年“债灾”中受伤最严重的群体，许多产品净值跌至0.25元的下折阈值，触发下折，对B类份额投资者造成巨大损失。 |
第四部分：对投资者的启示
2025年的债市和债基表现,给投资者上了深刻的一课：
- 没有只涨不跌的市场： 债券市场并非“绝对安全”，同样存在巨大的价格波动风险，尤其是在市场经历长期牛市、估值过高时。
- 杠杆是双刃剑： 在上涨时能放大收益，但在下跌时也会加速亏损，投资者在选择基金时,需要关注其杠杆水平和久期策略是否激进。
- 风险分散的重要性： “股债跷跷板”并非永恒真理，在极端市场环境下（如系统性风险），股债相关性可能变为正相关，出现“股债双杀”,资产配置需要更加多元化。
- 警惕“信用风险”： 随着刚性兑付的打破，信用债投资不再是“闭着眼睛买”，需要仔细甄别个券的信用资质,警惕违约风险。
- 理解基金策略： 不同类型的债券基金风险收益特征差异巨大，可转债基金本质上是“债券+股票”的混合产品，波动性远高于纯债基金,投资者应根据自己的风险承受能力选择合适的产品。
- 长期投资与择时： 对于普通投资者而言，与其试图预测市场的短期拐点，不如选择一位风格稳健、经验丰富的基金经理，并进行长期持有,以平滑短期波动。
2025年是债券基金市场从“黄金时代”走向“理性回归”的转折点，它让投资者深刻认识到债券投资的复杂性和风险,也为后续几年的市场发展和投资者教育提供了宝贵的经验。
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