保本基金大部分投资于什么资产？

保本基金大部分资金投资于固定收益类资产，例如国债、高信用等级的企业债、金融债等，只有一小部分资金会投资于股票、权证等高风险、高收益的资产，以创造“收益增强”的机会。

下面我们来详细拆解一下它的投资结构：

保本基金的核心投资策略：“CPPI策略”与“TIPP策略”

保本基金能够实现“保本”承诺，并非因为它只存银行，而是运用了非常精密的金融工程模型，最常见的是CPPI（Constant Proportion Portfolio Insurance，恒定比例组合保险）策略或其改进版TIPP（Time Invariant Portfolio Protection，时间不变性组合保护）策略。

这个策略的核心思想可以概括为：用大部分稳健的资产作为“安全垫”，去保护一小部分进取的资产。

我们可以把基金的总资产想象成两大部分：

债券等固定收益资产（安全垫，The Cushion）

这是保本基金的“压舱石”，也是实现保本承诺的关键。

• 投资目的：这部分资产的首要目标不是赚取高收益，而是确保在基金到期时，其本金和累计的利息能够完全覆盖投资者承诺的本金。
• 投资标的：
  • 国债、地方政府债：信用风险极低，被认为是“无风险”资产。
  • 高信用等级的企业债、金融债：风险较低，收益率通常高于国债。
  • 银行存款、货币市场工具：流动性好，风险极低。
• 资金占比：在市场平稳或下跌时，这部分资产的占比会非常高，通常可以达到基金总资产的70%-90%甚至更多，这部分资产产生的稳定收益，就是用来抵御市场风险、确保本金安全的“安全垫”。

股票等权益类资产（进攻仓，The Equity Portion）

这是保本基金“收益增强”的来源，也是其魅力所在的部分。

• 投资目的：这部分资产的目标是博取更高的资本利得，为投资者创造超越保本线的额外收益。
• 投资标的：
  • 股票：通常会投资于大盘蓝筹股、估值合理的优质公司股票，以控制风险。
  • 权证：在早期，很多保本基金会利用权证等衍生品进行杠杆操作，以放大收益，但随着监管政策的变化，目前国内保本基金对权证的使用非常有限。
• 资金占比：这部分资产的占比相对较低，通常在10%-30%之间，其投资比例会根据市场情况和“安全垫”的厚度动态调整。

动态调整过程（以CPPI策略为例）

这个过程是动态变化的,理解了它就能明白保本基金的运作逻辑：

1. 确定“安全垫”：

   • 安全垫 = 基金总资产 - 承诺的本金
   • 一个基金总资产是1.1亿元，承诺保本1亿元，安全垫”就是1000万元。

2. 计算“风险乘数”：

   • 风险乘数是一个由基金经理设定的、大于1的系数（例如2倍、3倍），它代表了基金经理愿意承担风险的程度。
   • 可投资于权益资产的金额 = 安全垫 × 风险乘数
   • 假设风险乘数是2倍,那么可以投资于股票的资金就是 1000万 × 2 = 2000万元。

3. 执行投资：

   • 基金会将 2000万元 投入股市，剩下的 9000万元 投入债券等固定收益资产。

4. 市场波动后的再平衡：

   • 如果股市上涨：股票部分的价值可能从2000万元涨到2500万元，此时基金总资产增加，“安全垫”变厚，基金经理会根据新的安全垫计算，可能将更多资金（例如从2000万增加到2500万）投入股市，同时减少债券的配置，以追逐更高收益。
   • 如果股市下跌：股票部分的价值可能从2000万元跌到1500万元，安全垫”被侵蚀，基金经理为了确保到期保本，会卖出部分股票，将资金转投回更安全的债券，以“锁定”收益，确保“安全垫”的厚度足以覆盖本金。

重要提示：

• “保本”有期限：保本基金的“保本”承诺通常只在基金到期日有效，如果在到期前赎回，可能无法拿回全部本金。
• 费用不保本：申购费、赎回费、管理费等会从基金资产中扣除，这部分费用会影响最终的本金和收益。
• 政策变化：由于保本基金存在“刚性兑付”风险，且在运作中可能引发系统性风险，中国证监会自2025年起已不再批准新的保本基金设立，并要求存量保本基金到期后转型或清盘，现在市场上已经很难买到新发行的保本基金了。

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