基金子公司资产管理计划

什么是基金子公司资产管理计划？

核心定义：

基金子公司资产管理计划,是指由基金管理公司设立的、专门从事特定客户资产管理业务的子公司（即“基金子公司”），为多个投资者设立财产，由基金子公司作为资产管理人，依照资产管理合同约定，对受托的财产进行投资和管理，并共同承担投资风险的资产管理产品。

你可以把它理解为：

• 发行方： 不是基金公司本身，而是基金公司下属的“资产管理子公司”。
• 产品形式： 一种集合资产管理产品，面向合格投资者。
• 本质： 一种“受人之托、代客理财”的金融服务。

历史背景与“黄金时代”（约2012-2025年）

基金子公司的兴起,与2012年的一场监管变革密切相关。

1. 政策催化剂： 2012年，证监会修订了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，放宽了对基金子公司设立和业务的限制，这被称为“一放就乱”的开始，但也开启了子公司的“黄金时代”。
2. 核心优势：
   • 牌照红利： 子公司可以开展“类信托”业务，但其监管要求（尤其是资本金和风险准备金）远低于信托公司，导致其运营成本更低。
   • 通道业务： 这是子公司最核心的业务，银行等金融机构有大量的资产需要出表（如信贷资产、票据等），但受限于自身信贷规模或监管指标，它们通过设立基金子公司计划，将资产“过桥”给子公司，实现表外融资，子公司在这个过程中扮演一个纯粹的“通道”，收取固定的通道费。
   • 灵活性与创新： 相比信托，子公司的产品设计更灵活，可以对接更复杂的交易结构，如明股实债、结构化融资等，在房地产、地方政府融资平台（城投）等领域大显身手。

在这个时期,基金子公司规模迅速膨胀，一度成为资产管理行业的重要力量，甚至在某些领域（如房地产融资）超越了信托公司。

主要业务模式与特点

在“黄金时代”，基金子公司的资产管理计划主要有以下几种模式：

通道业务

• 模式： 银行等委托方（甲方）指定投资标的、投资期限、收益率等所有核心要素，基金子公司（乙方）仅作为名义上的资产管理人，负责执行指令、走流程。
• 特点： 风险实质上由委托方（银行）承担，子公司赚取固定的、较低的管理费，这是规模扩张最快、争议也最大的业务模式。

主动管理业务

• 模式： 基金子公司作为资产管理人，自主进行投资决策，承担投资风险，并获取更高的业绩报酬。
• 方向：
  • 固定收益类： 投资于标准化债券，或非标债权（如信托贷款、委托贷款、应收账款等）。
  • 股权类： 投资于非上市公司的股权，即所谓的“私募股权投资”。
  • 资产证券化： 将缺乏流动性但能产生可预见现金流的资产（如信贷资产、租赁债权、应收账款等）打包成证券进行融资。
• 特点： 对子公司的投研能力、风险控制能力要求极高，是未来发展的方向，但在当时占比较低。

结构化业务

• 模式： 将一份资产管理计划分为不同风险收益特征的份额，通常分为“优先级”和“劣后级”。
  • 优先级： 由风险偏好较低的投资者（如银行理财资金）认购，享有优先获得本金和收益的权利，但收益也较低。
  • 劣后级： 由风险承受能力较高的投资者（如企业主、高净值个人）或融资方（如房地产开发商）认购，为优先级资金提供安全垫，收益高，但风险也大。
• 特点： 杠杆效应明显，可以放大劣后级投资者的收益，但也放大了风险，这是当年“股灾”后市场剧烈波动的重要诱因之一。

核心特点总结（鼎盛时期）

• 监管套利： 利用比信托更宽松的监管环境开展业务。
• 非标资产为主： 大量资金投向了非标准化债权资产，是影子银行的重要组成部分。
• 高杠杆： 结构化业务普遍存在高杠杆操作。
• 风险隐蔽： 风险通过复杂的交易结构层层嵌套，最终难以穿透识别和监管。
• 刚性兑付： 尽管没有明文规定，但市场普遍存在“刚性兑付”预期，即认为子公司产品不会违约。

监管变革与“去通道、去杠杆”（2025年至今）

随着影子银行风险累积,监管层开始强力整治，一系列新规出台，彻底改变了基金子行业的生态。

1. 《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》（2025年发布，2025年实施）

   • 去通道： 明确禁止“通道业务”，要求资管计划必须主动管理，即管理人必须对投资标的进行尽职调查并承担主动管理责任。
   • 去杠杆： 严格限制结构化产品的杠杆倍数，优先级和劣后级的比例受到严格限制。
   • 打破刚兑： 明确资产管理人不得承诺保本保收益，风险必须由投资者自担。
   • 消除多层嵌套： 限制资管产品投资于其他资管产品，减少风险的隐蔽性。
   • 提高资本金要求： 大幅提高基金子公司的净资本和风险资本准备金的计算标准，增加了运营成本，迫使小公司退出市场。

2. 影响：

   • 规模锐减： 行业总规模从巅峰时期的近8万亿元，迅速萎缩至目前的1万亿元左右。
   • 业务转型： 大量通道业务被清退或终止，子公司被迫向主动管理转型。
   • 优胜劣汰： 许多资本实力弱、缺乏主动管理能力的子公司被淘汰或合并，行业集中度显著提高。

当前状况与未来展望

1. 当前状况：

   • 规模稳定但体量不大： 目前行业总规模在1万亿元左右，与巅峰时期不可同日而语。
   • 业务聚焦主动管理： 业务重心已转向主动管理，主要领域包括：
     • 资产证券化： 这是目前基金子公司相对优势的领域，尤其是在企业ABS（资产支持专项计划）方面。
     • 私募股权/创投： 部分实力雄厚的子公司仍在开展私募股权投资业务。
     • 标准化固收： 投资于债券等标准化资产。
   • 牌照价值分化： 对于大型基金公司而言，子公司牌照是其综合金融服务能力的补充；但对于中小型基金公司，其牌照价值已大幅降低。

2. 未来展望：

   • 专业化与差异化： 未来的基金子公司将更加专业化，在特定领域（如ABS、私募股权）形成核心竞争力。
   • 与母公司协同： 子公司将更多地与母基金公司在客户、投研、项目资源等方面进行协同，形成“公募+私募”的业务生态。
   • 监管常态化： 在“资管新规”的框架下，行业将进入一个更加规范、透明的发展阶段，野蛮生长的时代已经结束。
   • 挑战与机遇并存： 来自券商、信托、私募等其他资管机构的竞争依然激烈；随着资本市场改革深化，在服务实体经济、支持科技创新等方面，基金子公司仍有其独特的价值。

基金子公司资产管理计划是中国资管行业发展历程中的一个缩影,它始于监管放松，盛于通道业务，终于强监管整治，它曾经是影子银行的重要推手，但也因其灵活性在服务实体经济（如资产证券化）方面发挥了积极作用。

它已经告别了“野蛮生长”的过去，进入了以主动管理、合规运营、专业化发展为特征的新阶段，对于普通投资者而言，理解其历史演变有助于更好地认识当前资管市场的产品特性和风险。