期货贴水与升水有何市场信号意义？

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核心定义

这个概念就是回答一个问题：“期货价格比现货价格贵还是便宜？”

（图片来源网络，侵删）

在英文中，升水被称为 Contango，贴水被称为 Backwardation,这两个术语在专业讨论中更常用。

期货升水，又称“正向市场”，指的是远期月份的期货价格高于近期月份的期货价格，并且所有期货合约的价格都高于其标的资产的现货价格。

公式：期货价格 > 现货价格

升水市场通常反映了市场的一种“持有成本”预期。

（图片来源网络，侵删）

核心原因：持有成本理论 想象一下，如果你现在想持有一种商品（比如原油）到未来,你需要付出哪些成本？
1. 资金成本：你购买现货需要占用资金,这些资金如果用于其他投资会产生利息。
2. 仓储成本：存储商品需要支付仓库租金、保险、管理等费用。
3. 便利收益：持有现货可以满足即时的生产或消费需求，避免了“断供”的风险,这种便利性是有价值的。
在一个理性的市场中，远期期货的价格应该等于现货价格加上所有持有成本,期货价格会自然地高于现货价格。
市场情绪：看跌或看稳 升水市场通常表明：
- 市场供应充足：当前商品库存很高,短期内没有短缺的风险。
- 需求预期平稳或减弱：市场对未来需求的增长持谨慎或悲观态度。
- 投资者情绪偏向谨慎：大家更愿意现在卖出或持有现货，而不是为了未来而“高价”买入期货合约。

假设当前（现货）黄金价格为每盎司2000美元。

（图片来源网络，侵删）

这种情况下，期货价格结构呈现出“远期高、近期低”的特点，且所有期货价格都高于现货价格，这就是典型的升水市场，多付的5美元、10美元、20美元，可以理解为市场对持有黄金所需资金成本、仓储成本等的补偿。

期货贴水，又称“反向市场”，指的是远期月份的期货价格低于近期月份的期货价格，并且期货合约的价格低于其标的资产的现货价格。

公式：期货价格 < 现货价格

贴水市场通常反映了市场的一种“短缺”或“看涨”的强烈预期。

核心原因：现货短缺或预期供应中断 当市场出现以下情况时,会导致现货价格飙升：
1. 突发性供应短缺：如自然灾害（干旱、洪水）、地缘政治冲突（战争、制裁）、工厂突发性停产等,导致现货市场商品供应急剧减少。
2. 需求突然激增：如酷暑导致用电需求暴增，推高动力煤价格；或经济复苏预期强烈,导致工业品需求旺盛。
3. 恐慌性购买：市场参与者担心未来买不到货，愿意在现货市场上不惜高价抢购,从而推高现货价格。
为了应对这种短缺，市场参与者愿意为“的锁定支付溢价，导致近期（交割时间近）的期货价格被推高,甚至超过了远期和现货价格。
市场情绪：极度看涨 贴水市场通常表明：
- 市场供应紧张：当前库存处于低位,或者有明确的供应中断风险。
- 需求旺盛或预期强劲：市场对未来需求非常乐观。
- 投资者情绪偏向激进：大家急于锁定未来的购买成本,担心未来价格会涨得更高。

假设当前（现货）原油价格为每桶85美元。

在这种情况下，1个月）的期货价格不仅高于远期合约，甚至也高于现货价格，这就是典型的贴水市场，这强烈暗示市场预期在接下来一个月内，原油供应可能会非常紧张,导致现货价格进一步上涨。