中金所5年国债期货合约

合约基本信息概览

核心要素详解

合约标的

• 名义国债：合约本身并不对应某一个具体的国债，而是设计了一个“虚拟”的、票面利率为3%的5年期国债，这极大地简化了交易,使得所有参与者面对一个标准化的标的。
• 面值：100万元人民币,这是计算合约价值和保证金的基准。

可交割债券

这是国债期货交易中非常关键的一环。

• 范围：不是所有国债都可以用来交割，必须是“剩余期限在4-5.25年之间”的记账式附息国债。
• 转换因子：由于市场上实际发行的国债票面利率和到期日各不相同，它们的价值与合约标的（票面利率3%）并不一致，为了解决这个差异，中金所引入了转换因子。
  • 作用：转换因子是一个将可交割债券的未来现金流（利息和本金）按期货合约规定的3%的票面利率折算成的现值系数，它衡量了可交割债券相对于合约标的的“便宜”或“昂贵”程度。
  • 计算：转换因子 = (债券未来现金流的现值) / (债券面值)
  • 交割结算价：最终交割结算价 = 最后交易日全市场交易量的加权平均价,卖方需要根据这个价格和其交付债券的转换因子来计算应收款项。

报价方式

• 净价报价：国债期货采用“净价”进行报价，这意味着报价中不包含应计利息。
• 全价计算：在计算实际交易成本或交割款时，需要将净价加上债券的应计利息。
  • 全价 = 净价 + 应计利息
  • 应计利息：从上一付息日到交割日之间,债券产生的利息。

最小变动价位与合约价值

• 最小变动价位：0.005元，这意味着合约价值的最小变动是 005 × 10000 = 50元，每次报价至少变动0.005元。
• 合约价值：当期货报价为100.500元时，合约价值为 500 × 10000 = 1,005,000元。

每日价格波动限制

• ±0.2%，这是为了防止市场过度波动，控制单日风险，上一交易日结算价为100.000元，那么当日的涨停板就是100.200元，跌停板是99.800元。

交割方式

• 实物交割：与现金交割不同，国债期货的卖方需要交付一个符合规定的、真实的国债给买方，买方则支付相应的资金,这是国债期货市场功能正常发挥的基础。

主要功能与用途

管理利率风险

这是国债期货最核心的功能,投资者可以利用它对冲利率变动带来的债券价格风险。

• 对冲：如果投资者持有大量5年期左右的国债，担心未来利率上升导致债券价格下跌，他可以在期货市场上卖出TF合约，如果利率真的上升,债券现货的亏损可以被期货合约的盈利所弥补。
• 投机：如果投资者预测利率将下降，可以买入TF合约,以博取价格上涨带来的收益。

价格发现

国债期货市场交易活跃，能够迅速反映市场对未来利率走势的预期，其价格可以为债券发行、定价以及宏观政策制定提供重要的参考。

资产配置与套利

• 资产配置：由于国债期货与债券价格高度相关，且具有杠杆效应（只需缴纳保证金）,投资者可以利用它灵活地调整债券资产的久期和风险敞口。
• 期现套利：当期货价格与现货价格（考虑转换因子和融资成本后）出现不合理价差时，投资者可以同时进行期货和现货的相反操作，以获取无风险或低风险利润,这是市场效率的重要体现。

与10年期国债期货（T）的区别

交易实例（简化版）

假设今天是交易日，某投资者判断未来一个月内利率将下降,决定进行投机交易。

1. 开仓买入：

   
   （图片来源网络，侵删）
   • 当前TF合约报价为 000 元。
   • 买入1手TF合约。
   • 合约价值 = 101.000 × 10000 = 1,010,000元。
   • 假设保证金比例为1%，则需缴纳保证金约10,100元。

2. 市场走势：

   • 一个月后，市场利率果然下降,债券价格上涨。
   • 该投资者以 000 元的价格平仓卖出。

3. 盈亏计算：

   • 价差 = 102.000 - 101.000 = 1.000元。
   • 每手盈利 = 1.000 × 10000 = 10,000元。
   • 投资收益率（不计手续费）= 10,000 / 10,100 ≈ 99%。

注意：这个例子展示了杠杆效应带来的高收益，同样也意味着高风险，如果利率走势判断错误,亏损也会被放大。

中金所的5年期国债期货（TF）是一个功能强大、标准化的金融衍生品，它不仅是机构投资者管理利率风险、进行资产配置的核心工具，也为市场提供了有效的价格发现和套利机制，对于个人投资者而言，它提供了一个参与债券市场、对冲宏观风险的渠道,但同时也需要具备相应的专业知识和风险承受能力。