股指期货跨期套利如何实现无风险收益？

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这是一个非常经典和重要的套利策略,我将从以下几个方面为您展开：

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什么是股指期货跨期套利？

股指期货跨期套利，也称为“跨期套利”或“期现套利”的“跨期”版，是指同时买入和卖出同一标的指数（如沪深300、中证500、上证50）但交割月份不同的股指期货合约，以利用不同合约之间价差的异常波动来获取无风险或低风险利润的交易策略。

就是做多一个合约，同时做空另一个合约，赌的不是市场的涨跌，而是两个合约之间的相对价格关系。

跨期套利的核心是价差，而不是绝对价格。

价差：通常定义为远月合约价格 - 近月合约价格，这个价差也被称为持仓成本或基差。
理论价差：在正常市场情况下，远月合约的价格应该高于近月合约，这是因为持有远月合约需要承担资金成本（融资利息）、股票分红等成本，理论上，价差应该在一个相对稳定的范围内波动。
套利机会：当实际价差显著偏离其理论价差或历史波动区间时，就产生了套利机会。

正常市场（正向市场）：远月价格 > 近月价格，这是最常见的状态。 反向市场：远月价格 < 近月价格，通常在市场极度悲观、预期短期内将有巨大涨幅时出现，比较罕见。

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套利者就是利用这种“价差回归”的特性来获利，他们赌的是，当前不合理的价差会随着时间的推移而恢复正常。

跨期套利主要分为三种策略：

操作：买入远月合约，卖出近月合约。
市场预期：预期市场将温和上涨，或者近月合约相对于远月合约被高估。
盈利逻辑：
1. 当市场上涨时,远月合约的涨幅通常会大于近月合约（因为远月合约包含更多时间价值）。
2. 或者,即使市场下跌，只要近月合约的跌幅大于远月合约，价差也会扩大，从而盈利。
目标：赌价差扩大。

这是一种更复杂的策略,涉及三个不同月份的合约（如近月、中月、远月）。

一个完整的跨期套利流程如下：

（图片来源网络，侵删）

发现机会：
- 监控价差：实时跟踪不同月份合约之间的价差。
- 设定阈值：根据历史数据，确定价差的上轨和下轨，当价差触及上轨（过高）时，考虑进行熊市套利（卖出远月，买入近月）；当价差触及下轨（过低）时，考虑进行牛市套利（买入远月，卖出近月）。
执行交易：

同时开仓建立套利头寸,进行牛市套利时，以市价或限价单同时买入IF2306和卖出IF2304。
监控头寸：
- 持仓期间,持续跟踪价差的变化，如果价差开始向有利的方向移动，可以继续持有。
- 注意市场风险,如极端行情可能导致保证金不足而被强行平仓。
了结头寸：
- 价差回归：当价差回归到正常区间或达到预设的盈利目标时，进行反向操作，平掉所有头寸，锁定利润。
- 合约到期：如果持有至近月合约交割，需要进行展期，即在近月合约交割前，平掉近月头寸，并同时将远月头寸向下移一个月（卖出IF2304，买入IF2305），将套利头寸延续下去。

跨期套利并非“无风险”，它也面临多种风险：

价差不回归风险：这是最大的风险，如果价差没有像预期那样回归，甚至进一步扩大，套利者将面临亏损，在进行牛市套利（买远卖近）后，如果市场暴跌，远月合约可能比近月合约跌得更多，导致价差不反扩反而缩小，造成亏损。
资金成本与保证金风险：
- 资金成本：套利资金被占用，会产生利息成本。
- 保证金：双向开仓虽然对冲了大部分市场风险，但仍需缴纳足额保证金，如果市场剧烈波动，导致两个合约价格同向大幅变动，可能会触发保证金追缴，甚至被强制平仓。
冲击成本与滑点：在进行大额交易时，实际的成交价格可能与预期价格有偏差，这部分成本会侵蚀利润。
交易成本：开仓和平仓都会产生手续费，过高的手续费会使得微小的套利空间变得无利可图。
展期风险：在移仓换月时，如果两个合约的价差变动对套利者不利，会产生额外的成本，这被称为“展期损益”或“滚转成本”。

假设当前是3月,沪深300股指期货价格如下：

当前价差 = 4050 - 4000 = 50点

套利者判断：根据历史数据，这两个合约的正常价差应在80点左右，当前价差（50点）明显偏低，存在套利机会。

操作（牛市套利）：

开仓：
- 以4000点卖出开仓1手IF2304。
- 以4050点买入开仓1手IF2306。
- 初始净头寸：价差为50点。
市场变化：一个月后，市场回暖，合约价格变为：
- IF2304：4100点
- IF2306：4180点
平仓：
- 以4100点买入平仓1手IF2304。
- 以4180点卖出平仓1手IF2306。
- 最终净头寸：价差为4180 - 4100 = 80点。